电力行业：五大集团积极向能源综合化转型

    从电力板块近两周走势来看，电力行业短期走势弱于大盘，我们认为，这主要是受到预期经济衰退对电力需求增量回落的影响、以及随着海运煤价逐步疲软，电价后继上调预期可能性减弱等原因所致。这印证了我们前期维持电力行业谷底盘伏期不短的基本判断。

    估值方面，我们认为目前部分火电行业仅1.6倍左右PB，相对沪深300的2.5倍PB具备一定估值吸引力。但是，据悉十月份全社会发电量增速-0.46%，是自99年来的首次衰退。我们认为，这可能预示中国经济已响起警号，目前内地经济只是进入“初冬”，真正令人担忧的“严冬”还未来临。预计明年全年增速或在9%以下。

　　综合考虑公司基本面实力，我们看好需求较为稳定的国电、华能、文山、金山四家电力公司的投资机会。

    产业聚焦

    用电大省惊现“负增长”，内地上半年尚且面临电荒，发改委要求电力企业顶住困难“责任电”的鼓励言犹在耳，但转眼间却已出现发电及用电量下跌。部分电厂处于停产半停产状态。甚至高耗电省如广东、山东与江苏出现负增长，此乃近十年以来首见。

　　我们认为，随着国际金融危机的加剧，国际经济环境中的不确定因素明显增多，对我国宏观经济的影响不断显现，国内不少行业受到较严重波及。一批中小型外贸出口企业出现生存困难，甚至破产倒闭，进而波及上游的钢铁、化工、有色、金属等行业，企业减产限产消息频传，企业用电需求出现大幅下降，具体表现为近6个月的发电量增速持续回落。

　　各地高耗能企业的限产、减产动作也是用电需求萎缩的重要原因。高耗能企业用电占我国总用电量的一半左右。仅以用电大户电解铝为例，自10月以来就减产20%以上，其下游的中小加工业更是早在8月就开始出现大规模关停，直接影响了电力需求总量。以四川省为例，从10月上旬开始，省内多家电解铝企业开始减产，这类企业的用电负荷自10月中旬大幅减少。除了电解铝企业，氯碱等企业也开始限产、减产，使其上、下游产业受到不同程度影响，与年初预期相比，减少的电量将超过10亿千瓦时。

　　目前来看，用电增速下滑的趋势正从沿海地区向中西部地区蔓延、由出口部门向高耗能部门扩散。预计四季度以高耗能为主的内陆地区电力需求增速仍将继续下滑，大量地区会出现用电量增速为负的情况，而沿海地区的电力需求增速将维持在非常低的水平。至于四万亿的投资对经济的拉动作用，目前尚不明朗，从历史情况来看，似乎正面影响有限。

    但是受冬季采暖负荷影响，11月、12月全社会用电量增速会略有回升；第四季度全社会用电量将增长5%左右。综合来看，预计2008年全年全社会用电量将达到3.53万亿千瓦时，同比增长8.0%～8.5%。今冬明春，全国电力供需总体将基本平衡，但受电煤(燃气)、来水等因素影响较大。

　　五大集团积极向能源综合化转型受整个景气下滑影响，五大集团积极由“单一”火电公司向能源“综合化”转型以备“过冬”。近日，华电计划投资超500亿打造曹妃甸大型能源综合基地。2008年10月30日，华电集团与唐山市曹妃甸工业区大型能源综合项目投资框架协议签约仪式在唐山举行。根据本次签署的框架协议，华电集团将在曹妃甸工业区控股建设一个大型能源综合项目，主要包括煤炭码头、特大型燃煤发电厂、临港装备制造和煤化工等四大产业项目，形成煤炭资源和铁路运力为基础、港口物流为核心、电力发展为支撑、煤化工为重点、装备制造业为补充的综合产业体系。项目总投资超过500亿元，全部建成投产后年产值将达到200?300亿元，实现利税30-40亿元，对促进地方经济社会又好又快发展将产生重要的推动作用。